La Fed vuelve a subir tipos mientras el crédito empieza a dudar del capex de la IA

1 · Contexto macro y de mercado

La semana confirma un giro que, hace apenas un trimestre, pocos daban por probable: la Reserva Federal ha vuelto a subir tipos, situando su rango oficial en el 3,75%-4,00%, y el bono del Tesoro a diez años ronda ya el 5%. No es la continuación de un ciclo de recortes que el consenso daba por hecho a comienzos de año, sino la confirmación de que la inflación —empujada de nuevo por la energía— obliga a los bancos centrales a mantener una política restrictiva más tiempo del previsto. Para quien no vive pegado a la pantalla de bonos: cuando el rendimiento de la deuda "sin riesgo" sube, el valor presente de los flujos de caja futuros de cualquier compañía —especialmente los de las que prometen crecer mucho dentro de varios años, como las tecnológicas de alto crecimiento— se descuenta con más dureza, y eso presiona sus múltiplos.

La lectura que nos parece más sólida sobre este movimiento es la que apunta a un cambio estructural en la prima de plazo (el extra de rentabilidad que exige un inversor por prestar a largo en lugar de a corto), no a un episodio pasajero: si la oferta de deuda pública sigue creciendo al ritmo actual en un contexto de mayor emisión fiscal, el tramo largo de la curva tiene motivos para seguir tensionándose más allá de lo que descuenta hoy el mercado. Ese es el motivo por el que la lectura favorece mantener una duración corta en renta fija —es decir, preferir bonos que vencen pronto frente a los de vencimiento lejano, que sufren más cuando suben los tipos— antes que apostar a que el 10 años ha tocado techo.